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疫情之下的有色金屬市場概覽及策略

發布人:管理員 發布時間:2020/3/4 9:23:00 瀏覽19次亚洲视频在线观看2020

2020-03-03 中信期貨有色金屬組

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本文為32日疫情之下的有色金屬市場概覽及策略系列活動之一沙龍紀要。

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主持人:各位與會的嘉賓、投資者,大家下午好。這里是由中信期貨華南分公司與研究部有色金屬團隊主辦,由上海期貨交易所支持的線上沙龍活動,主題為疫情之下的有色市場概覽及策略系列活動,活動分為三場,分別在本周一至周三收盤后舉行。我是本場會議主持人,中信期貨研究部有色組覃靜,我們今天請到嘉賓分別是中銅國貿市場研發中心的朱躍先生,國家電投集團鋁業國際貿易有限公司高級分析師魏武沁先生,株洲集團運營管理部期貨套保主管楊巍先生以及中信期貨有色高級研究員鄭瓊香女士。我們系列背景是國內疫情得到控制,國外疫情蔓延,有色生產環節、消費環節都受到什么樣的影響,有哪些策略值得我們關注?接下來讓把寶貴的時間交給演講嘉賓,第一位嘉賓是中信期貨有色組資深研究員鄭瓊香女士。有請鄭瓊香女士做《疫情影響下的有色策略概論》主題發言。

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根據鄭瓊香女士發言整理紀要如下:

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短期來看,國內疫情防控初見成效,近幾天湖北省外新增確診下降至個位數,湖北省醫學觀察人數穩步下降,國內疫情控制取得成效,復工有望在3月展開,國內疫情和復工拐點逐漸顯現。但與此同時,海外疫情發酵,且未見積極的防控態度和有效的防護措施,成為短期市場的風險點,恐慌情緒拖累金屬,目前的疫情更像是東方日出西方雨。目前有色的邏輯轉向,國內需求恢復與海外疫情影響消費的博弈邏輯。有色金屬消費中,國內占到50%,海外也占到50%,所以我們在關注國內消費恢復過程中,也要注意到國外疫情的發展。

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從中期來看,我們比較看好有色金屬,一方面是市場情緒從恐慌中修復,另一方面,保經濟增長的驅動下,趕工的消費,政治加碼的推動,有望帶動有色金屬價格從低位回升,帶來價格的回彈。

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銅:疫情沖擊下,春節以來,內外銅價是兩次探底,并且探底創下新低,考驗4.4萬元/噸的支撐,而倫銅探底的話也在考驗5500美元/噸的支撐。我們從短期和中期兩個維度來討論銅的供需格局及應對策略。

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短期來看,銅價迅速走弱,加上硫酸產品跌價甚至占庫,部分冶煉廠檢修減產,將供應端偏緊的故事提前兌現了。具體來看,已經有好幾家銅廠進行檢修,使月度產量減少6.5萬噸金屬銅,2月份的產量跌到70萬噸。根據CRU的數據,201990%的銅礦的現金成本在5290美元/噸,所以絕對價格降到5500美元/噸的話(對應國內4.5萬元/噸),會阻礙遠期銅礦的供應,此外廢銅價格是參考銅價定價,所以現今的銅價也會影響廢銅的供應,所以現在銅價底部是一個比較夯實的狀態。另外,國內疫情和消費拐點也比較清晰,也是銅價的一個利好,不過也應該關注海外疫情蔓延的風險,海外疫情嚴重地區中,歐洲銅消費占全球總消費18%,韓國是3%,日本是5%,如果海外疫情惡化的話,我們還要關注銅價下一個支撐5000美元/噸的關口(對應國內4萬元/噸)。短期策略建議,觀望等待合適買點,再布局多單。

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中期來看,我們相對看好銅價的修復回升,一方面,一季度國內經濟受沖擊已成定局,政策呼喚預期提升,有望帶來經濟修復,央行定義貨幣政策合理充裕,趨向寬松,一季度CPA大概率處于高位,可能會抑制貨幣寬松空間,貨幣寬松的影響下,會帶來銅需求量的增加,主要因為以銅價表征社會融資規模方面,兩者的同比增速具有一個比較穩定的同步性,09年和16年貨幣的放量推動銅價的上升。從市容來看,政府是一個比較重要的變量,也是未來加碼的所在。從資金流向來看的話,基建是刺激經濟的主要方法之一,同時房地產也是對沖經濟壓力的一個備選項,房地產關聯性強的家電和裝修行業也會帶來銅消費的回補。2020年電網投資的下降,使得銅消費增速面臨一個壓力,但2季度電網存在一個趕工的需求。并且目前銅價下也不利于銅礦和廢銅供應的釋放,因此中期方面,我們認為有一定修復的表現,策略方面,可逢低做多。

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鋁:疫情影響下,鋁價也有一個下挫,但下降幅度比較小,主要因為鋁的庫存比較低,抑制了下行的空間。2月份國內消費缺失,導致鋁棒庫存的大幅累積,電解鋁庫存較春節前增加50萬噸,但由于節前庫存去化60萬噸,為節后出現階段性供應過剩發揮了了很好的蓄水池作用,因此我們預計隨著下游消費的恢復,累庫將會進入尾聲。另外,疫情對產能的影響有限,只是延緩了部分新投的產能,和復產產能的釋放,只是導致產能的延后。短期來看,基于消費回歸的預期,去庫也會再次發生,并且鋁價也跌入13000/噸的關口(即1000美元/噸)以下的位置,之后產業資本也將會有所體現,鋁價下跌空間有限。我們認為12500/噸(1500美元/噸)會是一個支撐關口。海外疫情國家消費占比,日本是3%,韓國1.8%,意大利1.5%。,從短期操作,我們認為跟銅一樣,存在一個買入時點。

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中長期來看,房地產作為一個對沖經濟下行的備選項,而鋁消費與房地產高度相關,所以鋁價有望修復回升。對于后面鋁價反彈空間,我們持謹慎態度,主要因為電解鋁產能處于擴張期,產能增長會帶來產量的爬坡,壓制鋁價,另一方面低庫存會帶來蓄水池的作用,但帶著高庫存進入消費淡季,也會抑制鋁價的上行空間,此外,鋁的其他消費并未見漲,特別是鋁的出口表現不佳。因此操作上,我們建議把握逢低清倉布局多單的機會,從更長周期上看,鋁反彈之后,把握逢高沽空的機會。

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鋅:疫情影響下,鋅的弱勢表現更加凸顯,主要因為鋅的供需面預期比較弱,并且春節之后,鋅錠的累庫,預期兌現,以及海外疫情蔓延之后,避險情緒的上升,所以鋅這一塊成了空頭基金比較青睞的一個品種。那么隨著鋅價走弱,加上硫酸的副產品貼價,行業企業的利潤大幅收窄,煉廠的庫存也比較高,因此目前煉廠階段性檢修減產的預期有所提升。消費恢復后,物流逐步恢復,煉廠貨物流出后,資金壓力會有所緩解,煉廠的保值需求也會減弱。從鋅錠的累計庫存來看,庫存累庫量超過35萬噸,煉廠庫存10-13萬噸,鋅錠社會庫存20萬噸左右,兩者相加30多萬噸。從后面來看,煉廠庫存會轉化到社會庫存中,因此社會庫存還會繼續增加,不過隨著消費啟動后,加上煉廠的減產,鋅錠的累庫存會放緩,庫存數據也佐證了我們的判斷。海外疫情國來看,歐洲17%,美國7%,韓國4%,日本3%。近期鋅價下行接近尾聲,短期行情有望切換成國內消費回升的預期,目前我們來看,鋅價處于15000/噸(1800美元/噸)的水平是有產業資本的支撐,短期波動加劇,操作上,我們19年推薦的空頭應該盈利離場。從中期來看,3月份或者2季度消費提升的預期,鋅價階段性的回升。211日財政部公布提前下達2020年專項債務限額2900億元,加上19年底提前下發的1萬億元,累計達到提前批的上限,國內疫情緩解之余,政策再加碼,從項目的開展來看,基建、重點工程會先啟動,之后是房地產工程項目,二季度消費的回升,會使得鋅庫存的去庫,提振鋅價,鋅價階段性反彈,加上鋅礦加工費延續于高位,再度支撐冶煉利潤回升,冶煉產出有望再度回歸高位,或限制鋅價反彈空間。中期,鋅可以多單參與,更長周期,鋅會進一步轉向過剩,把握逢高沽空的機會。

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鉛:疫情以來,鉛價表現相對抗跌,主要因為2月中旬以來,下游鉛蓄電池開工和再生鉛開工出現時間差,鉛蓄電池逐步增加,再生鉛是不斷后延,對鉛價暫時有支撐。但另一方面鉛錠累庫存有所體現,鉛價修復性回升幅度受限。

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短期來看,再生鉛3月份會有一個逐步恢復的預期,下游蓄電池開工也會提升,國內上下驅動都不是很明顯,國內供需均有望逐步恢復,鉛價或暫時維持低位震蕩態勢。海外疫情國家消費占比中,歐洲16%,美國14%,韓國5%,日本2%,占比比較高,國外疫情的發展會帶來一定風險。短期操作來看,暫時觀望,等待逢高沽空機會。

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中長期來看,前面臨著供給過剩這樣一大背景,鉛價中心存在進一步下移的壓力。一方面,原生鉛方面,2020年鉛礦供應釋放將進一步增加,形成鉛礦加工費形成一個好的支撐,鉛礦加工費有望趨漲,對原生鉛冶煉生產將形成持續支撐。盡管再生鉛開工推遲,但再生鉛供應仍為國內鉛主要增量所在,趨勢并未改變,2019年產能,未來三年再生鉛占比會提升到50%-55%。從消費來看,國內電池消費面臨一個悲觀謹慎的預期,從國內電池多個消費領域來看,像汽車、電瓶車等等,行業的發展或者政策導向的因素,使得國內消費進一步趨弱。出口方面,電池出口需求19年受到美國關稅的影響,也受到東南亞的產能沖擊,出口需求影響較大,均面臨著前景不佳的局面。所以我們預計2020年鉛價中期會下移,所以在中長期鉛供需格局過剩格局下,滬鉛期價把握逢高沽空操作為主。

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主持人:感謝鄭瓊香女士,我們團隊看好有色板塊的階段性反彈,但長期還是不是很看好。第二位嘉賓是中銅國貿的朱躍先生,朱先生就職于中銅國貿市場研發中心,主要從事市場交易和研發工作,對宏觀和商品市場有非常深入的參與及深刻的理解。曾經就職于混沌投資,興業證券等大型金融機構,歷任研究員,基金經理,FICC團隊負責人等,擅長全球宏觀和大類資產對沖交易。有請朱躍先生做《2020年銅市場展望》主題發言。

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根據朱躍先生發言整理紀要如下:

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原料方面,從全球來看,2020年呈現一個寬松的局面。一方面,干擾率比較高的海外礦山產量會逐漸恢復,另一方面,勞資談判比往年少一些,所以整個干擾率會比18/19年少一些。在4.8%干擾率下,2020年銅精礦產量20-25萬噸的增量,同比增長1.4%,高于2019-0.4%,比2019年寬松。

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2020年之后,往中長期來看,原料供應會是一個越來越寬松的局面,與前兩年相比,會有一個大的變化。需求來看,國內2019年銅需求大概700萬噸左右,今年需求730萬噸,現在來看會有些變化,主要是兩個事件,一個是東興方圓的事情,熔煉減20萬金屬噸的量。另一個是疫情,假如湖北以外3月中旬結束,湖北以外四月中旬,我們預估疫情會帶來22.5萬金屬噸左右的減量,預估偏樂觀一些。

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湖北這邊需要外省硫酸的進口,而且銅的冶煉廠大都在湖北的周圍,疫情也比較嚴重些,我們預計湖北的開工會比4月中旬晚一些,22.5萬噸減量的預估偏中性或者樂觀一些,可能會大一些。

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中長期,銅冶煉開工率會受到硫酸的影響較大,特別是硫磺產量的增加,價格有進一步下壓的空間。全國硫酸消費,5從加工費來看,加工費73左右TC,韓國可以,銅精礦過剩的格局會越來越明顯。礦的供應會越來越寬松,受硫酸等產品的壓制,:51家礦山增產,合計增產130萬噸;19家礦山減產,合計減少41萬噸。目前來看,南美罷工等情況好轉,2020年銅精礦的實際干擾率低于2019年。

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電銅,原生銅、硫酸銅,原生銅方面,冶煉廠開的比較滿,銅精煉的需求和供給減少差不多,原生銅產量的增長大幅的下調。渣銅,廢銅的政策對雜銅,國內的短缺可能會擠出一部分雜銅出來,5-10萬噸的量,2020年比2019年有一個10萬噸的減量。

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下游開工率,大概50%水平,做了3個預測,減量85-50萬噸的一個水平,全年來看,逆周期能夠對沖到疫情的而影響,未來發力上來看,還是基建方面,10萬噸的的減量。20-30萬噸之間這么一個水平。海外我們也判斷不出來,海外疫情相對可控,韓國、歐洲、美國主要是工業國家,但對外國人的態度來看,像在南半球,傳染性比較弱,我們判斷疫情對海外需求影響不會太多,波動比較大,高位震蕩,海外銅消費不會太悲觀,15萬金屬噸左右,全球電銅過剩量16.7萬噸,不考慮收儲,考慮收儲的化,會形成一個輕微過剩,國內經濟目標定下來,全年減量10萬噸左右,我們銅的平衡表是比較樂觀的,全年來看是緊平衡或者短缺

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河南、江西、安徽、內蒙等地區的許多家冶煉企業的硫酸庫存達到警戒線,冶煉企業被迫減產,部分企業提前。假設除湖北地區外疫情影響到3月中旬、湖北地區影響到4月中旬:2020年疫情導致煉廠減少約22.5萬噸金屬噸的銅精礦需求。

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?在供應嚴重過剩的行業背景下,受湖北影響的冶煉廠料難以轉移銷售。據CUR統計,2019年湖北的硫酸消費量約為2000萬噸,占2019年中國硫酸8830萬噸表觀消費量的22%,湖北2019年本省硫酸產量不足800萬噸,至少1200萬噸要從外省購入,預計2020年銅精礦需求較2019年基本不變。2020年全年供需格局已由2019年底預期的緊缺17.9萬噸轉為過剩4.7萬噸。

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過半的中國熔煉產能受疫情影響,銅精礦市場短期格局變化巨大,過剩明顯。因湖北硫酸銷售問題而減產的產能,料將減至湖北疫情結束,即4-5月。TC將在此前保持升勢。由于全年過剩格局,即使TC回落,也不會回落至2019年水平。

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硫酸行業的過剩是長期的。硫酸的現有需求基本確立下行趨勢,新需求難見。硫酸行業長期過剩局面下,冶煉廠生產長期受限甚至將在中長期縮減產量。疫情導致硫酸過剩壓力提前,中國原生銅產量料較預期下降22萬噸。較2019年增12.5萬噸,同比增0.8%。

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全球廢銅供應總量變化不大。下半年中國廢銅進口銅含量要求在94%以上,較多廢銅錠下游銅材廠可直接使用。再生電解銅產量:較2019年降2.7萬噸,同比-0.8%。

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濕法銅產量:較2019年減少9.2萬噸,未來幾年繼續下降,精銅產量:較2019年基本持平。

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短期,加工廠及終端的復工、產品原料運輸均受到疫情影響,銅消費量在2月急劇下降。2月最后一周,加工廠大多復工,但終端用戶產品庫存較高、終端訂單較少下,開工率僅在正常水平的50%左右。

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2020年全年銅消費的關鍵,是終端需求在此后10個月中的恢復情況。

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55%的銅需求,對應的電力(46%)、建筑(9%)訂單一般有年度計劃,因此,預計,2、3月因推遲復工等導致的訂單減量后期恢復比例>50%。疫情對2020年銅消費的減量:最樂觀9萬噸,中性29萬噸,最悲觀55萬噸。精銅工業消費:疫情影響中國2020年消費29萬噸(中性情景&70%恢復。

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電力:國家電網發文表示,為堅決完成黨中央確定的全面建成小康社會目標任務,全力推動復工復產,提出項目的累計投資金額接近1000億。從最新文件可見,國網今年料有不錯的投資增速。

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建筑:在政府加大基建投資以及地產竣工帶動下,建筑用銅今年料也將保持不錯增速。

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汽車:2月,中央做出“積極穩定汽車等傳統大宗消費”的重要決策部署,商務部稱將會同相關部門研究出臺進一步穩定汽車消費的政策措施,特別是增加傳統汽車限購指標和開展汽車以舊換新等舉措。中汽協倡議國六排放標準延期實行,部分地方政府也已出臺新政。在相關政策的帶動下,汽車消費在2020年有望改變2019年的頹勢,出現正增長。

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空調:考慮到空調較地產銷售滯后約11個月,今年空調內需料偏弱,而疫情對空調出口產生負面影響??傮w看,空調端壓力較大。

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韓國、日本、中東、意大利、德國銅消費量占全球18.6%,占除中國外地區的37.6%。

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國外銅消費自2011年以來波動便不大,在-1.8%2.3%之間,且呈現均勻波動跡象。但998、2011、2009年則大幅走弱??梢妵忏~消費在宏觀環境不利的情況下,將出現大幅下行。18,19年銅金融需求呈現逐級衰退的過程,在整個金融需求衰退的過程中,銅金融需求衰退。2020年,內部穩增長壓力下,在美國經濟出現回落跡象及美聯儲不會加息的外部情況下,貨幣政策預計將更加寬松,金融需求或將增加。

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全球廢銅供應量變化不大下,2020年廢銅下游使用量料增6.4萬噸,同比1.3%。后期,廢銅與精銅間的替代情況與2020年銅價波動及精廢價差相關性較大。但總體為緩解精銅過?;蚓o張格局。即精銅超額累庫階段,可替代廢銅消費,加速去庫階段,或被廢銅替代部分消費量。不考慮金融需求及收儲、僅考慮工業需求下,疫情導致精銅供應端減少22萬噸,消費端減少44萬噸左右。預計2020年全球精銅過剩16.7萬噸,仍大致緊平衡。

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主持人:感謝朱躍先生,第三位嘉賓是國電投的魏武沁先生,魏先生畢于復旦大學,金融學碩士?,F任國家電投集團鋁業國際貿易有限公司高級分析師,負責集團電解鋁行業研究的工作。多年從事行業分析工作,擅長將量化方法融入到基本面研究中,對電解鋁市場研判具有豐富經驗,文章曾在國資委等刊物上發表。有請魏武沁先生做《電解鋁基本面解析》主題發言。

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根據巍武沁先生發言整理紀要如下:

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2019年電解鋁市場運行回顧:2019年鋁價區間波動特征明顯,總體呈現季度性走勢,價格表現受行業突發事件影響較大。全年庫存表現大幅好于預期。二季度降庫程度2011年來最大,年末庫存降至2017年以來最低點。資金對鋁品種關注度不大,幾波上行走勢未見明顯參與跡象。外盤倫鋁全年大多數時間里要弱于滬鋁。滬倫鋁比值重心明顯上移。從年初7附近震蕩走高,三季度最高升至8.2,之后一直在7.7-8的區間窄幅波動??紤]人民幣匯率變化,調整出口除出口退稅稅率后,內外盤鋁價出現了較長時間的倒掛。全年顯性庫存總體是下降的,但是在年底,庫存快速增至149萬噸左右。

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電解鋁供需基本面供應之運行產能、產量。2019年電解鋁行業運行產能上升的趨勢在三季度因行業意外事故受阻。到201912月末,電解鋁運行產能約3630萬噸,和前一年同期基本持平。年平均運行產能約3618萬噸,同比下降接近70萬噸,降幅約1.9%。產量上看,2019年電解鋁產量約3616萬噸,較前一年同比下降約1.0%。

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電解鋁供需基本面供應之新增產能。2019年行業新增產能230萬噸左右,復產145萬噸,同期減產379萬噸。僅因意外事件引發的減產就接近200萬噸。2020年預計主要新增項目的產能將達到272萬噸,再加上去年遺留下來的待復產產能,全年運行產能增加將達到400萬噸左右。從新增產能的地域分布上看,主要是集中在西南地區,內蒙古也有部分新增。從時間節奏上看,新增產能逐季增加,三季度到達頂點。綜合復產能的情況,二季度的壓力是最大的。

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電解鋁供需基本面供應之運行產能推演:若新建復產產能增加速度如預期發展。到二季度末,國內電解鋁行業運行產能將達到3850萬噸以上,同比增速超5%,二季度的平均運行產能在3800-3850萬噸左右。到今年年末,國內運行產能可能突破4000萬噸左右,同比增速超過10%。

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電解鋁供需基本面消費情況。到2月底,國內主要消費地的鋁產品(鋁錠+鋁棒)庫存為164.7萬噸,較去年同期下降20萬噸。但從增量上看,2020年,主要消費地鋁產品庫存較年初增加約100萬噸,而去年同期的增加量是在54萬噸。從出庫量上看,鋁錠出庫量59萬噸,同比下降31%;鋁棒出庫量10.9萬噸,下降接近五成左右。

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電解鋁供需基本面消費之鋁產品出口。2019年未鍛軋鋁及鋁材出口量累計為573萬噸,同比減少7萬噸,增速-1.2%。目前,CRU預計2020年海外電解鋁消費量較2019年會有一個下降。同時,對海外原鋁供需的判斷,也從2019年的供應缺口轉為供應過剩。

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目前對2020年全年海外出口的前景總體判斷不太樂觀,降幅可能出現近一步擴大。近期的滬倫鋁比值處于高位,同時出口利潤空間明顯縮減,出口量預期難以進一步大幅提高。

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電解鋁供需基本面之平衡表推演。根據供應端的推演,2020年,全年電解鋁的產量可能達到3850萬噸的水平。假如全年的消費量與2019年基本持平,全年供應過剩量將達到180萬噸的巨量。在消費總體持平,3月底企業開工恢復到往年水平,同時絕大多數消費僅僅是延后,二季度供需結構有望重新呈現明顯的季度性短缺。

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電解鋁供需基本面之庫存變化推演。3月份,行業下游開工總體還處于恢復階段,預計總體還是處于供應過剩的可能性比較大,再加上在途在廠的庫存逐漸轉移至市場前沿倉庫,3月還將是一個累庫過程,最終鋁錠庫存水平可能接近200萬噸,超過去年的庫存峰值。二季度在需求回暖的背景下,鋁錠庫存有望出現季度性下降,并有可能出現旺季延長的情況。之后,行業供應壓力不斷增加,并進入大幅累庫的周期。

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電解鋁行業成本分析之行業盈虧變化。2019年,行業平均完全成本總體重心不斷下降的過程,中間出現過一波反彈。201912月底,全行業電解鋁加權完全成本為12820/噸,平均現金成本1158/噸,較年初分別大幅下降1300/噸和1200/噸左右。1月份成本回升至12850/噸附近。2019年,行業平均利潤568/噸。相比2018年平均虧損62元,大幅增加了630/噸。1月份行業利潤仍有1500/噸左右,基本上處于全行業盈利狀態。

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電解鋁行業成本分析之行業成本曲線。經過近兩年行業結構的調整,高成本產能通過轉移、指標出售等方式大規模減少,成本曲線尾端平緩。同時,行業中各企業間的成本差異大幅縮減,曲線中間部分趨于陡峭。對于判斷行業是否發生減產的情況,重點需要關注現金成本曲線尾部10-15%運行產能的虧損情況。

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電解鋁行業成本分析之成本推演。近期國內氧化鋁,出現階段性供應不足,疊加二季度電解鋁復產和新投的氧化鋁需求,預計氧化鋁價格還將進一步回升,達到2600-2700/噸。陽極價格近期也出現明顯上漲,但上方空間有限。電解鋁行業成本在原料,主要是氧化鋁價格上漲的預期下,將會逐步回升,行業完全成本可能回升至13400/噸。

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行業不確定因素:疫情!目前疫情牽動市場的神經,目前擔憂的點是疫情是否會造成消費的崩塌。這個病毒本身的特點是傳染性高、重癥率高,20%重癥這意味著得住院,如果不住院那么死亡率就會往上竄?,F在的問題對海外的國家,韓國做得比較好,日本有待觀察,印度和美國連基本的感染都沒有進行基數摸底,當病毒大規模發展,那么高的重癥率會急速的消化醫療資源,當醫療資源耗盡的時候,死亡率就會快速上翻之3%。像印度這樣,要么沒事就像普通流感一樣得到解決,要有事的話就很麻煩,對社會秩序和政治格局都有影響。目前還不清楚病毒是不是在高溫下不易存活,現在在北半球發生,等到下半年南半球進入秋冬,在南半球若再發生,盡管南半球經濟總量占比略低,但影響也是非??膳?,特別是目前有效的隔離處理在海外容易引起社會動蕩的問題。這是本身形勢的影響,另外,疫情對經濟的影響。國內隔離有效控制了病毒蔓延,但對經濟傷害是很大的。

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結論與建議:1.電解鋁新投復產的總量預期較多,全年供應壓力較大。2.在國內外疫情有效控制的預期下,二季度消費復蘇明顯,供應重新出現缺口,庫存有所回落。存在消費旺季延長,庫存回落周期延續至三季度的可能性。3.疫情是決定最終國內外消費的關鍵因素。在較好的情況下,后續成本上升、庫存下降的基本面有利于支撐階段性鋁價,二季度區間可能在13000-13700/噸。4.交易層面還是以預防風險為主,從風險收益比角度看,向下要明顯優于向上。

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主持人:感謝魏武沁先生,第四位嘉賓是株冶集團的楊巍先生,楊巍先生目前擔任株洲集團運營管理部期貨套保主管,主要從事市場研究、風險管理、價格管理、套期保值及金融衍生業務管理、運營管理等工作。對企業存貨及敞口管理、套期保值運營等方面具備豐富的實戰經驗。有請楊巍先生做《疫情爆發擾動宏觀經濟,宏觀助力刺激鋅市回歸》主題發言。

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根據楊巍先生發言整理紀要如下:

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宏觀分析:中國疫情經過前期爆發以及國內有力的控制措施,現在新增人數逐漸減少,需經過時間等待預計4月基本控制本次疫情。疫情對行業的影響為餐飲、旅游、電影、交運等行業沖擊最大,醫藥醫療、在線游戲等行業受益。工人返城、工廠復工延遲,生產活動無法進行,制造業、房地產、基建投資短期基本停滯。疫情對不同微觀個體的沖擊程度不一樣,從受沖擊程度,民企大于國企,小微企業大于大企業,農民工大于正式職工。對比非典時期,我們預計第三季度第三產業才會回暖。

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韓國中央防疫1日通報,累計確診病例達3526例。截至日本當地時間311930分,日本累計確診新冠病毒病例955例,因新冠病毒死亡累計12人。美國疾病預防與控制中心公布最新數據顯示,美國新冠疫情病例為63例。據中國新聞網報道,意大利截至到當地時間31日,意大利新型冠狀病毒確診病例已增至1148例。疫情在全球蔓延,對世界經濟產生巨大波動。

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為應對疫情中國政府采取以下政策穩定經濟。

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1)貨幣及金融政策:運用好定向降準等工具、加大貨幣信貸支持。央行在《貨幣政策執行報告》中指出,要運用好定向降準、再貸款、再貼現等貨幣政策工具,加大疫情防控的貨幣信貸支持。

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2)財政政策:政治局常委會強調發揮積極財政政策的作用。會議指出,要運用減稅降費、專項債等手段積極擴大內需,支持中小微企業,要求政府債發行提速。

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3)復工政策:1)政治局常委會會議指出,要制定相應政策措施應對疫情影響,積極擴大外需、穩定內需、推動重大項目建設,確保就業穩定。國常會要求有序推動復產。2)發改委表示要加快組織員工有序返崗,優先暢通貨物運輸。3)習主席要求推動復工復產及重大項目開工,著力穩定居民消費,釋放5G等新興消費潛力、穩定汽車等傳統大宗消費。發改委及多地地方政府要求促進基建投資。4)交通部表示將全力恢復交通運輸、努力完成公路水路1.8萬億年度投資目標。

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中國經濟以“穩”為主,穩定汽車等傳統大宗的消費同時要求促進基建投資,給鋅市場的下游消費帶來積極信號。美國銀行經濟學家目前預計,美聯儲將于3月的會議上降息50個基點,以遏制市場的恐慌情緒,同時為經濟增長提供支撐。

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鋅基本面分析:疫情對礦山影響不大,疫情爆發后,國內68%的鋅精礦產能不受影響,約四分之一的礦山因疫情而推遲了復產時間,其中16%的鋅精礦產能已經復產或即將復產,受疫情影響尚未復產的占到8%。疫情對交通影響較大,很多地方實行交通管制及堵路,運輸影響發貨;國外鋅精礦的供應相對正常,暫未受疫情影響減少生產。經安泰科調研、評估,企業產量將較去年同期分別減少鋅精礦2.4萬噸,減少的產量中,大部分將來自這些至今仍未復工的礦山企業。

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冶煉廠采購鋅精礦具有區域性,云南四川礦山加進口礦和冶煉產能基本自給自足;內蒙礦山產能較多,加上俄羅斯進口礦,原料往東北、河北方向輸出;廣東、湖南、福建三地礦源在南方、株冶、江銅和韶冶之間流轉;國外進口礦對國內鋅精礦做補充礦源;按照現在國內礦山420萬噸金屬的產能加進口礦160萬噸金屬,與國內產能相匹配;進口礦的產能持續增量,國外TC維持高位。

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2020年預計國內礦增量 10萬噸,2021、2022 年增量尚未見到。從確定性看,花垣縣的礦山增量為4萬噸,內蒙國金礦業2萬噸增量,內蒙興業礦山2萬噸增量,甘肅白銀有2萬噸增量。樂觀預計2020年海外礦增量60萬噸,全球鋅礦供應增量仍主要依托于國外鋅礦項目的釋放。主要集中資源企業下的項目,如Antamina 礦品位的提升,Century Tailings、Gamsberg 新產能的釋放、Rampura Agucha 地下礦開采的進一步恢復,Penasquito 礦生產的恢復等等。

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根據礦山-冶煉的利潤分配,長期以來礦山銷售1噸金屬鋅精礦在11000/噸左右,在2014-2016年的礦山分配從約10000/噸最低到2016年的約7800/金屬噸,產能2014年下降到2017年后基本比較穩定。

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冶煉廠的加工費長期在5000/噸金屬上下波動;2018年進口礦產能釋放之后冶煉,國內冶煉廠加工費大幅提高;冶煉廠盡量保持滿負荷產能生產。全球鋅礦山的成本表現來看,全球鋅礦山 85%成本線落在 2060美元/噸附近。SMM的數據顯示冶煉廠采購成本在10430/噸,在83%礦山成本線附近。國內鋅礦山在價格擊穿75%50%的成本分位線才會看到顯著的減產(根據2015年到2016年歷史經驗)。

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2020年國內精煉鋅增量30萬噸左右,預計再生鋅2萬噸增量,合計有32萬噸的增量。增量那個主要來自漢中、株冶。2020年,海外精煉鋅主要以復產為主,貢獻增量20-30萬噸,增量主要為美國馬頭公司年初的復產;高麗亞鉛的 Townsville 鋅冶煉廠改造擴建產能 5 萬噸,產能釋放后推至 2020 年;墨西哥 Penoles 產能利用率的進一步釋放;印度斯坦鋅原料供應恢復后,產出的進一步增加等等。

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高加工費狀態下,冶煉廠有條件的情況下盡可能滿負荷生產,精鋅供應長期依然是過剩的狀態。鋅的消費50%主要用于鍍鋅行業,其次用于青黃銅、鋅合金、化工。下游行業中,房地產基建占50%,汽車占22%,家電占15%,其他占13%。房地產基建用鋅錠鍍結構件和窄帶鍍鋅,汽車板和家電板是大型鋼廠和民營標桿企業才生產。冶煉廠為了拓寬產品產業鏈,提升鋅冶煉產品附加值,積極上馬鋅合金產線或提升產能。包括且不限于馳宏、云銅、飛龍、鑫聯、四川宏達(慈山)、湖南藍天、湖南鑫海、保靖鋅業(良鋅)、中金嶺南(南華)、銅冠、羅平鋅電(久?。?、陜西鋅業(秦鋅)、株冶集團(株洲新材料)等,鋅合金產能超過37萬噸。另外包括北方的葫蘆島鋅業、赤峰中色、興安銅鋅以及南方的東順鋅業均預留或者曾經有過壓鑄鋅合金產線。

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鋅消費方面,基建筑底回升,資金護航,基建資本金比例下調,專項債方面擴大發行,提前下達專項債限額 1 萬億元。政府對基建項目的資金需求方面給予了較大的支持,我們認為,無論是當前的環境還是政府的意圖都非常明顯,2020 年基建應該且必須將成為經濟發展的托底之柱。地產后周期施工回暖走高。隨著地產后周期的啟動及回暖,2020年施工面積至少維持9-10%的同比增長速度。汽車板塊“拖后腿”,2020年有望改善。但整體來看,汽車行業弱周期的趨勢難以改變。預計2020年國內汽車銷量增速僅弱恢復至 1%??照{“拖后腿”,其他家電來“撐”,如冰箱、洗衣機,整體來看,2020 年家電板塊對鋅消費的拉動或平平。疫情對基建的復工推遲到224日以后,這對2020年的鋅消費影響較大導致時間推遲。下游消費基本停滯導致鋅錠庫存不斷累庫。

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復工情況,到228日,北方市場開工了約30%,山東復工情況較好,唐山民營幾乎無復工,勝芳逐步復工,文安未動。華南市場恢復較好,鑄造鋅消費這一塊估計3月上旬能恢復80%。華東市場中浙江寧波江蘇市場開工率較低,大量民營企業無法開工。

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2019年中國硫酸市場新增產能550.5萬噸,退出產能203萬噸。2019年銅冶煉廠新增產能到2020年都會逐漸投產,硫酸2020年的產能依然為上漲趨勢趨勢,特別是內蒙、西北、河北地區的銅鉛鋅產酸量增加較多。預計2020-2021年中國硫酸市場預計新增產能842萬噸,退出產能84萬噸。硫酸的消費主要用于化肥和其他工業品的生產,總消費量的60%左右用于生產化肥。湖北省是化肥產量最大的省。2013年我國農用氮磷鉀化肥產量為7153.6萬噸,到2018年下降5459.61萬噸,同比下降9.98%。20191-9月化肥產量為4197.8萬噸,同比下降6.2%。從2018年鋅精礦的供應寬松,鋅的基本面就是看空趨勢;結構性支撐從礦端到鋅錠供應。20193月株冶很快達產,對精鋅的累庫預期加強,所以價格迅速下跌。

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市場發展及價格預判:鋅價預測:根據2003年的非典行情,在非典后經濟恢復持續上漲。2020年疫情對經濟和消費還是影響比較大,等疫情結束后加上市場的消費,估計在2季度可能有一定的反彈。預測倫鋅在1800-2250美元/噸震蕩。加工費:5800-6200/噸(15000);滬鋅價格在15000-18000/噸區間震蕩。

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主持人:感謝楊巍先生帶來的鋅市產業視角。最后是提問互動環節。

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Q:請教一下,銅礦未來3年的供給增量、成本曲線是怎樣的呢?如何和冶煉端的收縮結合起來看,對銅價的影響呢?!

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A:未來3年,2021年以后看,銅礦的增量是比較大的,冶煉廠這邊的干擾率后面幾年是逐漸升高的,新增的產能不多的,所以加工費中長期我們看是向上的。對銅價的影響,還要考慮后面雜銅的供應,和需求的變化。

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Q:請教個問題,如果銅主要用于工業材料,而目前海外的主要工業國并沒有因為疫情而停工,那么海外的需求應該沒有影響吧?

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A:是的,現在海外需求影響不大,但是這個是和疫情同步的過程,所以關鍵還是疫情變化,以及金融市場的反應

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Q:想問一下如果開工率短期受到影響,那么工業需求端和供給端的數量下滑哪個影響更大?

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A:冶煉生產連續性好,供應端的數量下滑并不顯著,工業需求與終端掛鉤,終端消費停滯,受到的影響更大。

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Q:對鋁期現結構的看法,會在什么范圍,有沒有什么機會,在什么時間段?

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A:當前庫存累積到這么高的程度,貿易環節的影響降低,后期會回歸基本面庫存變動的基本面去做結構,5月去庫對正向結構有利。

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Q:去年精鋅轉到合金的量大概有多少?

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A:合金90萬噸+株冶全年月的采購管理精鋅生產預計10萬噸,預計100萬噸.

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